162ZOBRAZENÍ

Emerging Europe Fund soustřeďuje investice do rozvíjejících se trhů střední, východní a jihovýchodní Evropy a Společenství nezávislých států. V prosinci zaznamenaly středoevropské akcie výrazné poklesy. Klesající ceny ropy a posilující kurz amerického dolaru držely pod tlakem akcie ropného a těžebního průmyslu. Dále oslabily akcie s expozicí na Rusko v reakci na další prudké oslabení rublu, který v roce 2014 ztratil víc než 60 %.

Navíc prezidentské volby v Řecku, které skončily svoláním předčasných parlamentních voleb, dále zvýšily obavy investorů. Krajně pravicová strana Syriza vede ve volebních preferencích, což zvyšuje spekulace o možném odchodu Řecka z Eurozóny. Pražský PX oslabil o 6,0 %, největší pokles v regionu. Maďarské akcie poklesly o 4,1 % a polský WIG o 3,4%. Rumunské akcie odolaly širším trendům a připsaly 2,1 %. Turecké akcie byly v prosinci téměř beze změny a za celý rok 2014 si připsaly 26,4 % zejména díky klesající ceně ropy. Ruské akcie se v rublovém vyjádření propadly o 8,9 % a v dolarovém vyjádření díky prudkému oslabení rublu o 18,8 %. Na fondu byla během měsíce částečně zvýšena pozice v Turecku a snížena pozice v nemovitostním sektoru. Fond zůstává měnově zcela otevřený.

Generali CEE Komoditní fond

Po celý měsíc bylo i nadále udržováno extrémně vysoké podvážení na ropě na úrovni cca 15–16% NAV. Prudký propad cen ropy na přelomu listopadu a prosince vedl k výprodejům také na dalších komoditách, čehož bylo využito k navýšení pozic v platině, rhodiu a mědi. Následný short-covering sice neměl dlouhého trvání, nicméně krátkodobá růstová korekce přinesla velice zajímavé výnosy na mnoha komoditách. Obratem byly některé tituly zase zredukovány. Odprodej proběhl na mědi, doprodány byly poslední zbylé přímé pozice na WTI a Brent a stříbro v reakci na téměř 18% intraday rally na pouhé 1 % NAV. Až do konce roku pokračovaly další prodeje především v důsledku probíhajících odkupů. Těch bylo částečně s ohledem na přeprodanost trhu využito ke zvýšení zainvestování k 94%. Ropa WTI v prosinci ztratila dalších skoro 20 % a rok 2014 uzavřela na 53 USD za barel, tedy o 46 % níže. Teplejší počasí v USA se podepsalo také na ceně zemního plynu. Cena HH se propadla o 29 % pod 3 dolary a v uplynulém roce odevzdala třetinu. Subindex zemědělských komodit v prosinci zakončil na kladné nule, obdobně drahé kovy. Průmyslové kovy odevzdaly přes 4 % zásluhou poklesu cen niklu o více než 7 %. Zatímco kompozitní indexy propadly v průměru okolo 10 %, Fond poklesl mnohem méně zásluhou především odlišného složení (převážené zemědělské komodity, paládium a platina, taktická pozice na posílení dolaru vůči euru a podvážená ropa). Rozdíl je ještě patrnější v meziročním srovnání, když Fond v roce 2014 s velkým odstupem překonal všechny nejsledovanější komoditní indexy.

Generali CEE Fond globálních značek

Akciové trhy v průběhu minulého měsíce prodělaly krátkou technickou korekci, iniciovanou komoditním sektorem. Meziměsíčně americké akcie (55% majetku fondu) opět překonaly jiné regiony, podpořeny slušným růstem jak ekonomiky, tak firemních zisků. Akcie z EU oproti americkým v prosinci zaostaly dalších pár procent (za celý rok 2014 přes 7%) v důsledku stagnace ekonomiky, nepříznivých dopadů geopolitické situace na východní Ukrajině/Rusku na evropské firmy a nově vlivem obav z vývoje politické situace v Řecku. Nejvíce poklesly akciové trhy z rozvíjejících se trhů (ve fondu zastoupeny minimálně) v souvislosti s propadem cen komodit a oslabování lokálních měn, se kterými mnohé centrální banky bojují zvyšováním úrokových sazeb, což se nepříznivě promítá do ekonomického růstu. Z pohledu sektorů nejvíce posílil cyklický spotřební sektor, profitující z rostoucí poptávky, podpořené poklesem cen ropy.

Hlavní operací bylo rebalancování portfolia tak, aby zohledňovalo nové složení TOP50 globálních značek, do něhož byly nově zařazeny tituly Axa, Alianz (evropské pojišťovny), Inditex (vlastník značky luxusního oblečení Zara). Hlavní investiční taktika nespočívá v „časování trhů“, nýbrž v mírném převážení akcií firem s nadprůměrně rostoucí hodnotou globální značky a lepším fundamentem v rámci sektoru měřeným na bázi poměrových ukazatelů (např. stabilnější a vyšší růst ziskovosti v rámci sektoru, nižší zadluženost, nižší poměr cen akcií k ziskům či cash-flow, apod.).

Generali CEE Východoevropský dluhopisový fond

Emerging Europe Bond Fund zaměřuje svoje investice do dluhopisových instrumentů rozvíjejících se trhů střední, východní a jihovýchodní Evropy a Společenství nezávislých států. Prosinec byl pro CEE dluhopisové trhy měsícem negativního vývoje. Ceny CEE dluhopisů mírně klesly, jejich měny však výrazněji oslabily. HUF oslabil o 3%, PLN o 2,3%, RON o 1,2%. Klíčovou záležitostí však bylo vypuknutí měnové a finanční krize v Rusku. Měna oslabila v prosinci o 12% a vzestup úrokových sazeb centrální banky z 9,5% na 17% vedl k posunu výnosů ruských GB o 4 procentní body nahoru. Rusko je zasaženo kombinací sankcí a propadu ceny ropy na polovinu hodnoty z léta 2014. Fond uvedeným vývojem velmi utrpěl. Během prosince jsme podstatně strukturu fondu neměnili. V prosinci jsme v den vrcholení krize a intraday propadu RUB o 25% mírně zvýšili expozici na ruské GB nákupem 5Y RFLB. Pozice v ruském rublu zůstávají otevřeny proti EUR, nikoli proti koši měn (EUR a USD), abychom profitovali z posílení USD. Prosincový vývoj na finančních trzích se promítl ve výrazný pokles NAV fondu o 5,0 procentních bodů. Finanční krize v Rusku negativně ovlivnila měnu, ceny dluhopisů i kreditní spready. Od počátku roku se fond propadl do negativní výkonosti ve výši 3,7%. Celková durace stagnovala na 3,76Y při stabilním průměrném ratingu BBB. Zainvestovanost zůstala stabilní a dosahovala 97,2%. Dominantní regionální pozice fondu jsou v Rumunsku, následované Ruskem a Polskem.

Generali CEE Dividendový fond korporátních dluhopisů

Korporátní dluhopisy napříč regiony zaznamenaly korekci spolu s akciovými trhy, přičemž nejvíce byly postiženy dluhopisy z komoditně orientovaných států. Ruské dluhopisy propadly více než 10%, když propad cen ropy následovaný ruským rublem donutil ruskou centrální banku zvýšit úrokové sazby na 17%. Pokles v řádu jednotek procent zaznamenaly i firemní dluhopisy z Kazachstánu (taktéž vliv poklesu cen ropy). Dluhopisy ze střední a východní Evropy zaznamenaly pouze slabou a krátkodobou korekci, profitujíce z očekáváného navýšení objemů nákupů dluhopisů ze strany ECB.

Na příštím roce očekáváme zvýšenou volatilitu. Firemní fundament v globálním měřítku je dobrý v důsledku nízkých úrokových sazeb a slušné ziskovosti firem. Hlavní vliv na fond budou mít (přes snížený podíl i průměrnou duraci) ruské dluhopisy. Ve hlavním scénáři (nerozšíření vojenského konfliktu na východní Ukrajině) bonita emitentů a pomoc ze strany státu dává předpoklady pro realizaci výnosového potenciálu dluhopisů.

V první polovině měsíce jsme odprodávali dluhopisy. Kromě ruského dluhopisu Evraz (3% NAV) jsme snížili pozici v dluhopisech ze střední a východní Evropy (Croatia/17 a Fiat/16), jejichž výnosový potenciál v důsledku redukce kreditních prémií výrazně poklesl. V druhé polovině měsíce po zastavení poklesu jsme navýšili podíl ruských (o 3% zpět na počátečních 34% NAV) a kazašských (o 2 % na 23% NAV) dluhopisů nákupem bonitních dluhopisů Gazprom, Sberbank a Kaztransgaz. Celková zainvestovanost zůstala beze změny na 95%, průměrná durace (úměrná citlivosti na pohyb kreditních prémií) však poklesla z 1,64 na 1,56, což je hodnota hluboko pod dlouhodobým průměrem. Důvodem nízké (a v průběhu roku klesající) durace je zejména omezení vlivu růstu kreditních spreadů, ovšem také růstu bezrizikových sazeb v příštím roce v souvislosti se změnou politiky FEDu.

Generali CEE Fond korporátních dluhopisů

Korporátní dluhopisy napříč regiony zaznamenaly korekci spolu s akciovými trhy, přičemž nejvíce byly postiženy dluhopisy z komoditně orientovaných států. Ruské dluhopisy propadly více než 10%, když propad cen ropy následovaný ruským rublem donutil ruskou centrální banku zvýšit úrokové sazby na 17%. Pokles v řádu jednotek procent zaznamenaly i firemní dluhopisy z Kazachstánu (taktéž vliv poklesu cen ropy). Dluhopisy ze střední a východní Evropy zaznamenaly pouze slabou a krátkodobou korekci, profitujíce z očekáváného navýšení objemů nákupů dluhopisů ze strany ECB.

Na příštím roce očekáváme zvýšenou volatilitu. Firemní fundament v globálním měřítku je dobrý v důsledku nízkých úrokových sazeb a slušné ziskovosti firem. Hlavní vliv na fond budou mít (přes snížený podíl i průměrnou duraci) ruské dluhopisy. Ve hlavním scénáři (nerozšíření vojenského konfliktu na východní Ukrajině) bonita emitentů a pomoc ze strany státu dává předpoklady pro realizaci výnosového potenciálu dluhopisů.

V první polovině měsíce jsme odprodávali dluhopisy. Kromě ruského dluhopisu Evraz (3% NAV) jsme snížili pozici v dluhopisech ze střední a východní Evropy (Croatia/17 a Fiat/16), jejichž výnosový potenciál v důsledku redukce kreditních prémií výrazně poklesl. V druhé polovině měsíce po zastavení poklesu jsme navýšili podíl ruských (o 3% zpět na počátečních 34% NAV) a kazašských (o 2 % na 23% NAV) dluhopisů nákupem bonitních dluhopisů Gazprom, Sberbank a Kaztransgaz. Celková zainvestovanost zůstala beze změny na 95%, průměrná durace (úměrná citlivosti na pohyb kreditních prémií) však poklesla z 1,64 na 1,56, což je hodnota hluboko pod dlouhodobým průměrem. Důvodem nízké (a v průběhu roku klesající) durace je zejména omezení vlivu růstu kreditních spreadů, ovšem také růstu bezrizikových sazeb v příštím roce v souvislosti se změnou politiky FEDu.

Generali CEE Konzervativní fond

Namísto poklidné předvánoční atmosféry ovládlo v prosinci finanční trhy několik stresových témat. Pokračující propad cen ropy (-18 % v prosinci a -48 % za rok 2014) prohloubil tlak na ruskou ekonomiku, jakožto významného ropného exportéra. Masivní výprodej na ruském rublu pokračoval a i přes mohutné intervence centrální banky oslabil v prosinci vůči měnovému koši o 17 %. Výrazněji nepomohlo ani dvojí výrazné zvýšení úrokových sazeb ze strany centrální banky. K další politické krizi se blíží Řecko, kde ani ve třetím kole nebyl zvolen nový prezident a zemi čekají předčasné volby, v nichž by podle aktuálních průzkumů vyhrála extrémní levicová strana zasazující se o konec úsporných opatření a vyvázání se ze závazků vůči EU a MMF. Vlivem těchto událostí pokračovaly výnosy dluhopisů „safe haven“ států v poklesu a dostaly se na nová minima.

Ruské korporátní dluhopisy byly v prosinci pod silným tlakem, a to bez ohledu na jejich délku do splatnosti. Přestože expozici Fondu vůči CIS regionu ve druhém pololetí pouze snižujeme, stále zůstává objemově největší z našeho portfolia. A právě oslabení dluhopisů ruských bank stáhlo dolů měsíční výkonnost Fondu. V prosinci jsme nákupy navýšili pozici v dluhopisech polských bank a celková zainvestovanost je na 95 % ke konci roku. Průměrný kreditní rating zůstává stabilní na úrovni BBB-.

Generali CEE Dynamický balancovaný fond

Akciové trhy v průběhu minulého měsíce krátkou technickou korekci, iniciovanou komoditním sektorem. Americké akcie v důsledku tamního ekonomického růstu opět překonaly jiné regiony. Na druhé straně výkonnostního spektra (jak v prosinci, tak za celý rok 2014) skončily akciové trhy z komoditně orientovaných Emerging Markets. Vývoj dluhopisových trhů byl rovněž smíšený, bezrizikové dluhopisy (zejména v EU) pokračovaly v růstu, taženy desinflací a očekáváním navýšení objemů nákupů dluhopisů ze strany ECB. Korporátní dluhopisy napříč regiony zaznamenaly korekci spolu s akciovými trhy, přičemž nejvíce byly postiženy dluhopisy z komoditně orientovaných států. Ruské dluhopisy propadly více než 10%, když propad cen ropy následovaný ruským rublem donutil ruskou centrální banku zvýšit úrokové sazby na 17%. Do konce měsíce ruské dluhopisy odmazaly cca třetinu propadu po úspěšné měnové intervenci, rekapitalizaci státních bank a opatření na podporu ekonomiky.

Cílem operací na portfoliu bylo zejména zainvestovat peněžní prostředky nových podílníků. Navýšili jsme akciovou složku nákupy akcií globálních značek American Express a McDonalds’s celkem o 3% na 59% NAV. Podíl segmentu dluhopisů (v prosinci bez operací) poklesl o 1% na 36% NAV v důsledku růstu majetku fondu. V segmentu dluhopisů preferujeme zejména dluhopisy ze střední a východní Evropy (15% NAV) a Kazachstánu (10% NAV). Váha Ruska činí 2,5% NAV.

Generali CEE Balancovaný fond

Akciové trhy v průběhu minulého měsíce prodělaly krátkou technickou korekci, iniciovanou komoditním sektorem. Americké akcie v důsledku tamního ekonomického růstu opět překonaly jiné regiony. Na druhé straně výkonnostního spektra (jak v prosinci, tak za celý rok 2014) skončily akciové trhy z komoditně orientovaných Emerging Markets. Vývoj dluhopisových trhů byl rovněž smíšený, bezrizikové dluhopisy (zejména v EU) pokračovaly v růstu, taženy desinflací a očekáváním navýšení objemů nákupů dluhopisů ze strany ECB. Korporátní dluhopisy napříč regiony zaznamenaly korekci spolu s akciovými trhy, přičemž nejvíce byly postiženy dluhopisy z komoditně orientovaných států. Ruské dluhopisy propadly více než 10%, když propad cen ropy následovaný ruským rublem donutil ruskou centrální banku zvýšit úrokové sazby na 17%. Do konce měsíce ruské dluhopisy odmazaly cca třetinu propadu po úspěšné měnové intervenci, rekapitalizaci státních bank a opatření na podporu ekonomiky.

Cílem operací na portfoliu bylo zejména zainvestovat peněžní prostředky nových podílníků. Navýšili jsme akciovou složku nákupy akcií globálních značek American Express, Mastercard, Coca Cola a McDonalds’s celkem o 2% na 35% NAV. Segment dluhopisů jsme navýšili o 2% na 60% NAV nákupy tříletého tureckého státního dluhopisu a čtyřletého korporátního dluhopisu brazilské firmy JBS (největší světový producent hovězího). V segmentu dluhopisů preferujeme zejména dluhopisy ze střední a východní Evropy (31% NAV) a Kazachstánu (13% NAV). Váha Ruska činí 6% NAV.

Fond živé planety ČP INVEST

Fond svým vývojem i během prosince mírně zaostal za hlavními akciovými indexy, když hlavní příčinou tohoto zaostávání byl (stejně tak jako v minulém měsíci) především sektor obnovitelných zdrojů. Neboť zde platí pravidlo, že čím nižší je cena ropy a ostatních energetických komodit, tím menší je i motivace pro využívání substitutů, včetně obnovitelných zdrojů a naopak. V prosinci se pak ke klesajícím cenám ropy přidal propad cen plynu, uhlí a elektřiny, ta na hlavním německém trhu během posledního měsíce poklesla na mnohaletá minima. Klesající ceny energetických komodit a cen energií znamenají pak menší ochotu investovat do obnovitelných zdrojů energie bez ohledu na vedlejší výdaje při produkci energie z fosilních paliv (tzv. externality). Celkově fond od začátku roku vykázal velmi podobnou výkonnost jako hlavní akciové trhy, když především sektory odpadového hospodářství profitovaly z ekonomického růstu ve spojených státech. Ostatní sektory jako sociálně zodpovědné společnosti a společnosti navázané na vodní management se vyvíjely v souladu s vývojem hlavních akciových indexů. Podíl akcií ve fondu vzrostl na hodnotu 96 % NAV.

Zlatý fond ČP INVEST

Zlato se z propadu v závěru listopadu v reakci na výprodeje na ropě rychle vzpamatovalo a vrátilo se zpět k úrovni 1200 USD za trojskou unci. Po zbytek měsíce pak zůstalo uzavřené v relativně úzkém pásmu 1170–1230 USD a nebýt více než 1% poklesu poslední obchodní seanci v roce, uzavřelo by uplynulý rok okolo červené nuly. Nakonec, navzdory 1,5% meziměsíčnímu růstu, ztratila cena zlata v roce 2014 cca 20 dolarů, tedy necelá 2 %. Obdobně si v prosinci vedly stříbro i platina. Oba kovy však především zásluhou zářijových výprodejů ztratily meziročně výrazně více, a to 19%, resp. 12%. Naopak paládium v prosinci odevzdalo více než procento, přesto jako jediné z drahých kovů zakončilo rok 2014 v kladných číslech, dražší o 11 %. Index těžařů zlata NYSE Arca Gold BUGS si i v závěru zachoval velkou část ze své extrémní denní volatility, nicméně v meziměsíčním srovnání zůstal beze změny, a za rok 2014 odevzdal 17 %. Velkého, byť krátkodobého rally na komoditách hned v úvodu měsíce bylo využito k výrazné redukci pozic ve stříbře o téměř třetinu (5 % NAV). Dočasné zavírání krátkých pozic na přeprodané ropě se přelilo také napříč drahými kovy a stříbro korigovalo předešlý propad intradenním růstem až o 17 %. Fond zůstává silně podvážený na zlatě a stříbře ve prospěch PGM kovů, především paládia, a mírně také těžařů a už několik měsíců drží dlouhou měnovou pozici USD/CZK otevřenou v maximální povolené míře, tj. až 10 % dolarové expozice.

Smíšený fond ČP INVEST

Akciové trhy v průběhu minulého měsíce krátkou technickou korekci, iniciovanou komoditním sektorem. Americké akcie v důsledku tamního ekonomického růstu opět překonaly jiné regiony. Na druhé straně výkonnostního spektra (jak v prosinci, tak za celý rok 2014) skončily akciové trhy z komoditně orientovaných Emerging Markets. Vývoj dluhopisových trhů byl rovněž smíšený, bezrizikové dluhopisy (zejména v EU) pokračovaly v růstu, taženy desinflací a očekáváním navýšení objemů nákupů dluhopisů ze strany ECB. Korporátní dluhopisy napříč regiony zaznamenaly korekci spolu s akciovými trhy, přičemž nejvíce byly postiženy dluhopisy z komoditně orientovaných států. Ruské dluhopisy propadly více než 10%, když propad cen ropy následovaný ruským rublem donutil ruskou centrální banku zvýšit úrokové sazby na 17%. Do konce měsíce ruské dluhopisy odmazaly cca třetinu propadu po úspěšné měnové intervenci, rekapitalizaci státních bank a opatření na podporu ekonomiky.

Na portfoliu jsme provedli drobné změny ve struktuře dluhopisů – váha Ruska poklesla o 1% na 15,5% NAV ve prospěch Kazachstánu, jehož váha, která vzrostla o 1,5% na 14,5% NAV. Podíl EU dluhopisů poklesl o 0,5% na 19,5% NAV. Celková zainvestovanost v dluhopisech vzrostla o 0,5% na 70% NAV, z toho 24% jsou státní a kvazistátní dluhopisy. Akciová část byla ponížena o 1% na 22,7% NAV.

Fond ropy a energetiky ČP INVEST

Fond v prosinci navzdory pokračujícímu propadu cen ropy (cca -20%) vykázal relativně mírný pokles, když propad akcií těžařů byl vykompenzován růstem amerických rafinerií a utilit. Tyto dva sektory profitují ze snižujících se cen vstupních surovin, neboť spolu s ropou klesá i cena uhlí a plynu. Poněkud jiná je situace v Evropě, kde se kvůli přebytku kapacit v rafinerském průmyslu pokles cen ropy projevuje jen velmi omezeně. Stejně tak evropské energetické firmy (kvůli dopadu obnovitelných zdrojů na ziskovost) z nízkých cen energetických surovin příliš neprofitují. Navíc kvůli slabému ekonomickému růstu v Evropě klesá na německé burze cena elektrické energie. Pro další vývoj cen ropy a celého ropného průmyslu bude důležité to, kde leží cena, která donutí Američany snížit jejich těžbu. Většina produkce ropy z břidlic je však podle odhadů IEA schopná vydělávat i na současných nízkých úrovních. Očekává se tedy, že produkce v USA příští rok vzroste o další milion barelů denně, což bude i nadále vytvářet tlak na její cenu. Podíl akcií ve fondu dosáhl úrovně 99 % NAV.

Konzervativní fond ČP INVEST

Křivka korunových úrokových swapů prošla v prosinci poklesem výnosů na svém dlouhém konci a vyvíjela se tak velmi podobně, jako její eurový protějšek. Data z české ekonomiky i nadále vykreslují příznivý obrázek ohledně vývoje domácí poptávky a situace na trhu práce, avšak vnější vývoj, konkrétně situace v eurozóně, zůstává rizikem. Prudký pokles cen ropy pak má vliv i na českou inflaci, což počátkem ledna dovedlo českou korunu na slabší úrovně s tím, jak trh částečně spekuluje na možnost, že ČNB posune cíl pro kurz koruny směrem ke slabším úrovním ze stávající oblasti 27 korun za euro. Data o inflaci za prosinec byla zveřejněna až v lednu a na samotný prosincový vývoj na finančních trzích tak neměly vliv, nicméně jde o faktor, jenž tlačí českou korunu k oslabení, neboť trh se začíná obávat, že ČNB ve světle vývoje a výhledu inflace posune cílovou úroveň pro kurz koruny na slabší úroveň ze stávající cílové oblasti 27/EUR. Protiinflační charakter vnějších faktorů pak zdůrazňovala na svém prosincovém zasedání i samotná až nad úroveň 28/EUR. Celková durace fondu zůstala na úrovni 1,1 roku a průměrný rating portfolia je BBB+.

Fond nových ekonomik ČP INVEST

Prosincový vývoj na trzích emerging markets byl veskrze negativní. Výjimkou byla Čína, kde místní centrální banka pokračovala v uvolňování měnové politiky, což vedlo k více jak 20% růstu akciového trhu. Čína tak i v celoročním srovnání byla s bezmála 53% růstem nejlépe performujícím regionem, následovaná Tureckem (26,4 %), které jako čistý dovozce ropy z propadu její ceny benefituje. Naproti tomu Rusko pokračovalo v prosinci v silném propadu. Index RTS v reakci na 18% pokles ceny ropy Brent odepsal bezmála 19 %. Za celý rok tak Rusko bylo nejhůře performujícím trhem se ztrátou 45 %, zatímco akcie rozvíjejících se trhů zakončily rok v mírné ztrátě. Cena ropy Brent ve stejném období propadla o 48 %. Vývoj středoevropských akcií byl v prosinci plně v souladu s globálním vývojem. CECEEUR Index poklesl o 5,7 %. Ztrácely všechny CEE trhy v čele s ČR (-6 %) a Polskem (-4,2 %). V čele propadu byly energetické a finanční společnosti, v reakci na propad ceny ropy a negativní outlook na rakouský bankovní systém vydaný ratingovou agenturou Fitch. Podíl akcií ve fondu zůstal na hodnotě 96 % NAV.

Fond nemovitostních akcií ČP INVEST

Evropská realitní akcie vykázaly, stejně tak jako za celý rok, pozitivní vývoj i v prosinci. Index EPRA vzrostl o 1,7%, když investice do komerčních nemovitostí v Evropě i nadále rychle rostly, přičemž výjimečné objemy investic byly zaznamenány ve Velké Británii, Německu a Španělsku. Rekordní nízké úrokové sazby a hledání relativně bezpečných investic se zajímavými výnosy i nadále tlačí západoevropský realitní trh nahoru. Naproti tomu index rakouských realitních akcií, které mají velkou část investic v zemích střední a východní Evropy, v průběhu měsíce klesl o 2%. Největší pokles pak zasáhl společnosti s expozicí na Rusko (např. spol. Immofinanz), kde v důsledku Rusko / Ukrajinské krize došlo ke snižování nájemného. Prosinec 2014 byl další měsíc pozitivního sentimentu na amerických developerů, kde podobně jako v Evropě pomáhá tomuto sektoru pokles sazeb a navíc ještě silný ekonomický růst provázený klesající nezaměstnaností. Podíl akcií ve fondu vzrostl na hodnotě 99 % NAV.

Fond korporátních dluhopisů ČP INVEST

Korporátní dluhopisy napříč regiony zaznamenaly korekci spolu s akciovými trhy, přičemž nejvíce byly postiženy dluhopisy z komoditně orientovaných států. Ruské dluhopisy propadly více než 10%, když propad cen ropy následovaný ruským rublem donutil ruskou centrální banku zvýšit úrokové sazby na 17%. Pokles v řádu jednotek procent zaznamenaly i firemní dluhopisy z Kazachstánu (taktéž vliv poklesu cen ropy). Dluhopisy ze střední a východní Evropy zaznamenaly pouze slabou a krátkodobou korekci, profitujíce z očekáváného navýšení objemů nákupů dluhopisů ze strany ECB.

Na příštím roce očekáváme zvýšenou volatilitu. Firemní fundament v globálním měřítku je dobrý v důsledku nízkých úrokových sazeb a slušné ziskovosti firem. Hlavní vliv na fond budou mít (přes snížený podíl i průměrnou duraci) ruské dluhopisy. Ve hlavním scénáři (nerozšíření vojenského konfliktu na východní Ukrajině) bonita emitentů a pomoc ze strany státu dává předpoklady pro realizaci výnosového potenciálu dluhopisů.

V první polovině měsíce jsme odprodávali dluhopisy. Kromě ruského dluhopisu Evraz (2,5% NAV) jsme prodávali zejména dluhopisy ze střední a východní Evropy (Croatia/17, HDB/16, Fiat/16, Mol/15), jejichž výnosový potenciál v důsledku redukce kreditních prémií výrazně poklesl. V druhé polovině měsíce po zastavení poklesu jsme navýšili podíl ruských (o 3% na 34% NAV, 1% pod hodnotu z počátku měsíce) a kazašských (o 1,5 % na 21% NAV) dluhopisů nákupem bonitních dluhopisů Gazprom, Sberbank, Norilsk Nickel, Development Bank of Kazakhstan a Halyk Bank. Nově jsme do portfolia nakoupili dluhopisy chorvatské státní energetické firmy Hrvatska Elektroprivreda. Celková zainvestovanost poklesla o 1% na 94% a průměrná durace (úměrná citlivosti na pohyb kreditních prémií) poklesla z 1,62 na 1,55, což je hodnota výrazně pod dlouhodobým průměrem a v blízkosti šestiletého minima. Důvodem nízké (a v průběhu roku klesající) durace je zejména omezení vlivu růstu kreditních spreadů, ovšem také růstu bezrizikových sazeb v příštím roce v souvislosti se změnou politiky FEDu.

Fond globálních značek ČP INVEST

Akciové trhy v průběhu minulého měsíce krátkou technickou korekci, iniciovanou komoditním sektorem. Meziměsíčně americké akcie (55% majetku fondu) opět překonaly jiné regiony, podpořeny slušným růstem jak ekonomiky, tak firemních zisků. Akcie z EU oproti americkým v prosinci zaostaly dalších pár procent (za celý rok 2014 přes 7%) v důsledku stagnace ekonomiky, nepříznivých dopadů geopolitické situace na východní Ukrajině/Rusku na evropské firmy a nově vlivem obav z vývoje politické situace v Řecku. Nejvíce poklesly akciové trhy z rozvíjejících se trhů (ve fondu zastoupeny minimálně) v souvislosti s propadem cen komodit a oslabování lokálních měn, se kterými mnohé centrální banky bojují zvyšováním úrokových sazeb, což se nepříznivě promítá do ekonomického růstu. Z pohledu sektorů nejvíce posílil cyklický spotřební sektor, profitující z rostoucí poptávky, podpořené poklesem cen ropy.

V průběhu minulého měsíce převažovaly odprodeje akcií s cílem navýšit likviditu pro odkupy podílníků. V závěru měsíce jsme pak realizovali rebalancování portfolia tak, aby zohledňovalo nové složení TOP100 globálních značek, do něhož byly nově zařazeny tituly Baidu (čínský internetový vyhledávač), Hugo Boss (luxusní kosmetika a oblečení), Deutsche Post (vlastník logistické firmy DHL), Fedex (logistická firma) a Tata Motors (indická automobilka vlastnící značky Jaguar a Land Rover).

Hlavní investiční taktika nespočívá v „časování trhů“, nýbrž v mírném převážení akcií firem s nadprůměrně rostoucí hodnotou globální značky a lepším fundamentem v rámci sektoru měřeným na bázi poměrových ukazatelů (např. stabilnější a vyšší růst ziskovosti v rámci sektoru, nižší zadluženost, nižší poměr cen akcií k ziskům či cash-flow, apod.).

Vyvážený fond fondů ČP INVEST

Akciové trhy v průběhu minulého měsíce krátkou technickou korekci, iniciovanou komoditním sektorem. Americké akcie v důsledku tamního ekonomického růstu opět překonaly jiné regiony. Akcie z EU oproti americkým v prosinci zaostaly dalších pár procent (za celý rok 2014 přes 7%) v důsledku stagnace ekonomiky, nepříznivých dopadů geopolitické situace na východní Ukrajině/Rusku na evropské firmy a nově vlivem obav z vývoje politické situace v Řecku. Nejvíce poklesly (jak v prosinci, tak za celý rok 2014) akciové trhy z komoditně orientovaných Emerging Markets. Vývoj dluhopisových trhů byl rovněž smíšený, bezrizikové dluhopisy (zejména v EU) pokračovaly v růstu, taženy desinflací a očekáváním navýšení objemů nákupů dluhopisů ze strany ECB. Korporátní dluhopisy napříč regiony zaznamenaly korekci spolu s akciovými trhy, přičemž nejvíce byly postiženy dluhopisy z komoditně orientovaných států. Ruské dluhopisy propadly více než 10%, když propad cen ropy následovaný ruským rublem donutil ruskou centrální banku zvýšit úrokové sazby na 17%.

Na portfoliu jsme realizovali odprodeje napříč portfoliem s cílem pokrýt odkupy podílníků. Celková zainvestovanost v akciových fondech poklesla o 1% na 32% NAV (2% nad neutrální pozicí). Nadále preferujeme Fond globálních značek (9% NAV), který je oproti neutrální pozici 5% NAV výrazně převážen.

Podíl Fondu nových ekonomik jsme snížili o 1% na 7% NAV z důvodu nepříznivého vlivu poklesu cen komodit. Ze stejného důvodu jsou podváženy Fond ropného a energetického průmyslu, Fond živé planety a zejména pak Zlatý fond. Nově jsme ponížili (o cca 0,5% na 4,5% NAV) váhu Fondu nemovitostních akcií v očekávání korekce akciových trhů po výrazném prosincovém růstu.

Dynamický fond fondů ČP INVEST

Akciové trhy v průběhu minulého měsíce krátkou technickou korekci, iniciovanou komoditním sektorem. Americké akcie v důsledku tamního ekonomického růstu opět překonaly jiné regiony. Akcie z EU oproti americkým v prosinci zaostaly dalších pár procent (za celý rok 2014 přes 7%) v důsledku stagnace ekonomiky, nepříznivých dopadů geopolitické situace na východní Ukrajině/Rusku na evropské firmy a nově vlivem obav z vývoje politické situace v Řecku. Nejvíce poklesly (jak v prosinci, tak za celý rok 2014) akciové trhy z komoditně orientovaných Emerging Markets. Vývoj dluhopisových trhů byl rovněž smíšený, bezrizikové dluhopisy (zejména v EU) pokračovaly v růstu, taženy desinflací a očekáváním navýšení objemů nákupů dluhopisů ze strany ECB. Korporátní dluhopisy napříč regiony zaznamenaly korekci spolu s akciovými trhy, přičemž nejvíce byly postiženy dluhopisy z komoditně orientovaných států. Ruské dluhopisy propadly více než 10%, když propad cen ropy následovaný ruským rublem donutil ruskou centrální banku zvýšit úrokové sazby na 17%.

Na portfoliu jsme realizovali odprodeje napříč portfoliem s cílem pokrýt odkupy podílníků. Celková zainvestovanost v akciových fondech poklesla o 3% na 75% NAV (1% pod neutrální pozicí). Nadále preferujeme Fond globálních značek (27% NAV), který je oproti neutrální pozici 17% NAV výrazně převážen. Naopak oproti neutrální pozici jsou podváženy fondy citlivé na pokles cen komodit (Fond nových ekonomik, Fond ropného a energetického průmyslu, Fond živé planety a zejména pak Zlatý fond). Nově jsme ponížili (o cca 2% na 11% NAV) váhu Fondu nemovitostních akcií v očekávání korekce akciových trhů po výrazném prosincovém růstu.

Fond farmacie a biotechnologie ČP INVEST

Akcie ze sektoru zdravotní péče v prosinci mírně ztratily, nicméně jejich výkonnost za celý rok 2014 dosáhla výrazně nadprůměrných úrovní. Nejlépe si za celý rok vedly akcie ze sektoru biotechnologie, ale ani ostatní sektory tohoto fondu nezůstávaly pozadu. V podstatě celý rok jsme byli svědky velmi dobrých firemních čísel, příznivě se projevila i reforma zdravotní péče (známé jako Obamacare), díky které roste počet pojištěných uživatelů zdravotní péče. Samozřejmě samostatnou kapitolou, která stála za výrazným nárůstem cen akcií, byla neutuchající aktivita v oblasti fúzí a akvizic. Snaha o přesun farmaceutických společností z USA do daňově příznivějších regionů a potřeba rozšiřovat portfolio léků ze strany velkých etablovaných firem v průběhu roku měnila „mapu“ farmaceutického průmyslu ve prospěch nadnárodních gigantů. Přestože výhled na rok 2015 vypadá i nadále velmi příznivě, valuace farmaceutických společností již vzrostly nad dlouhodobý průměr, což znamená, že roste jejich citlivost na případné negativní zprávy. Podíl akcií ve fondu klesl na hodnotu 89 % NAV.